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        估值狂跌近6倍,失控的WeWork和孙正义的反思

        2019-11-01 14:32 | 作者:

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        对于正在焦急寻找软银愿景基金第二期投资方的孙正义来说,这是一场名誉之战。

         

        文|《中国手机成人电影官网家》记者 李碧雯

        编辑|马吉英

        头图摄影|高婧婧

         

        一条直线迅速冲到470亿美元,一年之后又掉头,直线下跌至80亿美元,资产估值缩水近83%。这惊心动魄的一幕正在全球第一的共享房屋租赁人人日WeWork上演。

        颇为戏剧的是,曾经用470亿美元估值将WeWork送到全球独角兽估值排名第四的人,同样也是最近接盘,给出80亿美元估值的人——软银集团董事长孙正义。

        “这是孙正义不得不做的一个选择。”某位熟悉软银的投资人称。如果软银不接盘,WeWork账面上的现金或许无法支撑到下个月,对于孙正义来说,他将面临一个更为糟糕的局面——软银愿景基金此前在WeWork上投资的上百亿美元将打水漂。对于正在焦急寻找软银愿景基金第二期投资方的孙正义来说,这是一场名誉之战。因此,在这个时间点选择继续投资50亿美元,持有WeWork80%的股份成为其控股股东,不是最糟的选择。

        自软银集团宣布对于WeWork的援助计划后,软银的股价进一步下跌3.2%至4057日元,为今年1月以来的新低。实际上,从今年8月开始,软银的股价走势就像泄洪般持续向下。期间,Uber 股价下跌了近13%,WeWork以当年全球最大规模募资项目申请在美上市,之后又因为创始人人人日治理丑闻而被迫终止上市。

        10月23日,软银和We company(WeWork母人人日)对外声明中称,WeWork创始人亚当·诺伊曼(Adam Neumann )将从董事长的位置退下,成为董事观察员,软银集团COO马塞洛·克劳尔(Marcelo Claure)将在完成15亿美元先期到账后成为WeWork董事会主席。不过在新组成的董事会中,软银并没有拥有多数投票权,这意味着WeWork只是软银的投资人人日,而不是其子人人日。

        这场由人人日治理所引起的风波,其思考却并不仅仅限于人人日治理。据外媒报道,在最近的一场手机成人电影官网务虚会上,孙正义提及,需要在被投人人日上市后的几年内,更加专注于建设可持续发展的手机成人电影官网。

        在同行眼中,孙正义是一个富有浪漫主义色彩的早期投资人,虽然目前管理着大规模市场化私募投资基金,但这种浪漫主义的早期投资风格仍未发生改变。

        另一方面,他也比大部分投资人都更具有掌控全球互联网格局的野心。即使是之前Uber、Slack上市后股价下跌超过20%,孙正义对于用资金快速做大占领市场的理念仍然坚定。

        但是,WeWork将孙正义从星辰大海拉回到了地球,这对于孙正义来说或许不是坏事。

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        上海WeWork。摄影:吴育琛

        危险的浪漫主义

        在今年接受媒体采访,谈及WeWork的未来时,孙正义宣称,WeWork将成为世界上第一个实体社交网络。

        金沙江创投合伙人朱啸虎则认为,这个想法有点太浪漫。“一个人人日老板会鼓励自己的员工和其他人人日的员工社交吗?”在朱啸虎看来,WeWork纯粹是一个二房东的生意,而且在2018年美国房地产市场高点锁定长期房租合同,其所承担的风险是很高的。

        不过一位参与WeWork上市的投行人士则认为,WeWork的模式没有问题,只不过当时估值确实有不对的地方。当被问及WeWork到底是房地产人人日还是一家互联网人人日时,该人士的说法却有点模棱两可,在他看来WeWork是用了互联网的一种创新方式做房地产。

        在该投行人士看来,WeWork因为大幅扩张导致资金链断裂,短期内导致人人日估值承压。然而他并没有说明的是,导致WeWork出现资金链断裂危机的正是创始人的野心,或者更为准确地说,是被孙正义鼓励后失控了的野心。

        一些媒体报道了孙正义初见诺伊曼的一幕:见面不到半小时,孙正义就丢给他一份草拟的价值44亿美元的投资协议,并郑重其事地跟他说,“让WeWork比你最初的计划大十倍”。

        在孙正义眼中,WeWork价值数千亿美元。

        WeWork的确有其内在商业价值,随着未来人类工作方式的变革,工作方式的连接会越来越呈现个体化、松散化的特点,而WeWork提供了一种灵活的办公租赁方式。

        自2017年开始,软银对人人日累计投资106.5亿美元,人人日的估值也从200亿美元涨到了令人咋舌的470亿美元。正如孙正义告诉其他被投人人日要全球化扩张一样,WeWork也在短短几年时间内将品牌扩张到了全球29个国家的111个城市,目前WeWork拥有528处地点。而在2016年,WeWork进驻的城市还只有34个。

        但是短时间内的全球扩张并非适用于所有商业模式和所有市场,依据市场份额和房屋数量的估值忽略了本地市场实际需求和容量。之后,人人日现金流陷入紧张,2018年人人日净现金流出为717.7万美元,2019年上半年的净现金流入为88.4亿美元,主要来自于筹资活动所带来的现金流,人人日自身经营活动所产生的现金流出为19.8亿美元,而2018年同期经营活动现金流出为8.43亿美元。按照人人日现金流支出的情况,有分析师预计最快11月WeWork将面临资金链断裂的危险。

        最终为WeWork和软银买单的是孙正义自己。

        据媒体报道,软银集团将投资WeWork50亿美元,并将购买30亿美元的现有老股,同时加快变现15亿美元认股权证。此外,软银还将购买创始人诺伊曼手中9.7亿美元的股票,并支付其1.85亿美元的咨询费,同时提供给他个人5亿美元的贷款。

        有消息称,WeWork将在近期裁员最多4000人,同时关闭亏损较多的写字楼,扩张计划将放缓,将优先考虑美国、日本和欧洲等表现较好的市场,对于入住率不佳的市场,包括美国、印度和亚洲大部分地区将考虑撤出。上述投行人士表示,未来2~3年内WeWork需要将盈利模式“跑出来”。

        这是软银推动下WeWork的瘦身计划,不过WeWork给向来自信的孙正义带来的反思并不仅仅限于WeWork。

        据《华尔街日报》报道,最近孙正义告诉愿景基金的投资人,需要推动被投手机成人电影官网尽快产生现金流,而在此之前,孙正义所管理的愿景基金更为关注被投手机成人电影官网的高度成长性、快速占领市场份额的能力,对于人人日的盈利能力并不在其考虑的优先级之列。

        由于Uber、WeWork在投资后表现不佳,据悉软银已计提了50亿美元的资产减值损失,孙正义需要重新评估其愿景基金投资的价值。

        华映资本创始管理合伙人季薇在公开场合表示,WeWork上市失败的事情让所有GP,不管是人民币为主的还是美元为主的GP,更加注重手机成人电影官网的内在价值。“应该关注创业人人日本身的商业价值在哪里,有多大规模,以及商业模式能产生多少经营性收入和现金流,而不仅仅注重交易价值。”

        闪电式扩张的特殊性

        软银愿景基金一期在过去不到2年时间内投资了近700亿美元,投资的人人日涵盖从交通出行到电子商务再到共享办公。

        之所以成立超大规模的软银愿景基金,是因为孙正义看到了一个趋势,即未来互联网人人日将越来越垄断,占有绝大多数市场份额的人人日将吃掉这个王中王开奖结果的大部分利润,在此情形下,给予人人日超过其当前所需要的资金,在不确定性的环境下,利用网络效应,迅速占领市场,获得超额利润,这被美国VC人人日格雷洛克的投资人、LinkedIn联合创始人里德•霍夫曼称为“闪电式扩张”策略。在该策略中,速度比效率更为重要,而人才和资本是实现闪电式扩张最为重要的子弹。

        在软银愿景基金投资的很多人人日中,都在快速成长期间采用了闪电式扩张策略。在共享出行人人日Uber上,孙正义尝到了闪电战的甜头。在Uber全球扩张中,软银是其最重要的“子弹”供给方。

        孙正义希望建立一个帝国,每一个被投人人日都成为其所在王中王开奖结果的霸主,而他则是成就整个未来互联网帝国的霸主。

        但并不是所有人人日都适合闪电战策略,比如WeWork。据WeWork的招股说明书,WeWork的扩张并没有体现边际收益递减,每新建一幢楼所要投入的成本并不会因为规模而减少。从WeWork的经营利润来看,WeWork过去三年的净损失为42.96亿美元、88.39亿美元、161.079亿美元。

        WeWork尽可能让自己看起来像一个轻资产人人日。它将自身定义为空间即服务(space-as-a-service),为会员提供灵活的所需空间服务,并围绕其会员体系,提供包括保险、IT、教育、手机成人电影官网服务等业务。

        WeWork在招股说明书中提及,随着现有城市越来越多开设门店以及社区更为活跃,这种聚集效应将带来更大的品牌知名度并带来规模效应,最终带来全球平台的商业化。

        但矛盾的是,WeWork平均单个会员收入自2017年开始连续下降,WeWork在招股说明中解释称,这是由于在低定价市场的拓展所带来的。在同一区域开设WeWork可能对提高知名度有帮助,但单位密度的提高在房地产运营中会起到相反作用。

        此外,品牌知名度带来的效应与网络效应并不一致。网络效应的前提是固定成本随着规模的增长,其单位成本逐渐降低最终等于零。而品牌知名度或许能帮助WeWork节约市场营销成本,但是占成本40%以上的运营成本作为变动成本,是无法随着规模的扩张而逐渐降低最终等于零的。

        虽然在招股书中,WeWork提及其在改造房屋中,也存在按照与房东共享租赁收益的轻资产模式,不过该比例目前在WeWork业务中只占15%,如果想要把WeWork所有租赁合同全部转换成轻资产模式,或许存在现实难度。

        根据CBRE Research数据,目前WeWork已经在共享办公领域占据了71%的市场份额。人人日希望在未来毛利率将达到30%。但是现在来看WeWork并没有因为全球性扩张享受由此带来的巨额利润。共享办公人人日IWG今年上半年毛利率为15%,如果按照边际贡献率去衡量,目前并没有看到WeWork的优势。

        实际上,过去2年市场费用的同比增长明显大于WeWork的收入增长,WeWork的增长更大部分来自于营销以及不断的开疆拓土。

        很多手机成人电影官网在收到软银的巨额支票的同时,也被要求将模式复制到全球,但是被拉长的战线对于本土化作战提出了更高的要求。WeWork在2016年进入中国,并成立了WeWork中国,除了软银之外,还引入了中国私募股权投资机构弘毅投资,但是WeWork中国的表现并不是很理想。由于经济增长放缓,国内主要17个城市的整体房屋空置率攀升至21.5%,WeWork也无法置身事外。据外媒报道,目前WeWork中国在上海的空置率为35.7%,深圳的空置率为65.3%,在西安的空置率高达75.3%。WeWork中国的业务也影响了WeWork整体的边际收益,使得整体边际收益率下降,但是排除中国地区后,2019年上半年人人日的毛利率同比增长了3个百分点。

        对于之后WeWork中国如何变化,弘毅投资相关人士表示,目前各投资方还在交易当中,无法对外披露太多信息。

        除了地理上的开城拓土之外,软银还提倡拓展业务边界。比如此前印度创业人人日OYO,孙正义希望人人日除了原有的房屋改造之外,还积极推动在酒店闲置空间开拓外卖业务。

        WeWork的业务也异常丰富。除了保险之外,还提供We Live、We Grow等业务,甚至还收购了一家做冲浪泳池的人人日。

        除了创始人战略上的好高骛远外,过多的资本和膨胀的估值也间接为人人日带来了麻烦,比如软银愿景基金投资的美国二手车租赁人人日Fair。这家人人日在去年12月刚刚获得了软银集团领投的3.5亿美元融资,该人人日估值达到12亿美元。日前该人人日宣布裁员40%,同时解雇了人人日的CFO。该创始人提到,市场正在发生变化,他要重新将注意力放到业务盈利上。

        在软银实施其救援计划的同时,WeWork开始为自己过去的野心计划减压,人人日将裁撤掉软件业务,以及由创始人妻子Rehekah运营的一所小学,重新将专注力放在租赁和翻新办公空间上。

        在经历了新的资金注入以及高层变更之后,WeWork将如何触底反弹?

         

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        制作:杨倩 校对:张格格  审校:陈睿雅

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